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(一) 投资股票必修第一课-"护城河概念"

中世纪的城堡外围多有护城河,以保卫核心安全,有道是商场如战场,今时今日的企业若无 “企业护城河” 也很难将竞争对手拘于城外,成功的长线投资者无不关注持股是否拥有护城河以保持利润率,当中的表表者自然是将此观念发扬光大的股神巴菲特,投资股票其实就等同于投资一档生意,投资者要做的步骤大概有两个:首先是挑选出优质的生意,然后再以合理的价钱来买入这样优质的生意,前者就即是财务分析,后者就是估值。

然而,财务数据永远都只会是历史数据,投资者只可籍财务分析来了解一间公司在过去有多优质而非未来有多优质,投资者唯一可以做的就是预测,例如将历史趋势延申,但这却会为投资部署带来庞大的不确定性,因为没有人可预见增长趋势到底会延续或被中断,错误的预测不只会令投资者对业务产生错误的预期,估值的准确性亦会大降,原因是估值同样是以业务的未来盈利能力为基础,哪怕只有5%的增长预期落差,估值的差距都有可能被放大至50%至60%。简单例子,一块钱盈利按5%增长10年可达1.63元,但若现实中这间公司在竞争失势而没有获得任何增长,同等的盈利倍数就会将估值高估63%,护城河优势的作用就可在此展现,因为有效的护城河可以保障一间公司的业务不会在竞争之中失势或被淘汰,例如电力公司拥有独家经营权,根本就不会遇到竞争,其收入与盈利的可预测性就较高,若投资者能明确辨认出一间公司的护城河优势,其对于这间公司所作出预测的准确性未必会大大提高但不确定性绝对会降低。

在2008年,晨星的证券研究分析主任帕特多尔西所著的《护城河投资优势:巴菲特获利的唯一法则》当中深入地刨析了企业应该具备什么样的特质,才能够称得上是具备护城河的企业,多尔西认为企业的护城河可以划分成以下五种:

1、无形资产

包括品牌、专利权、政府执照等,令外敌难以进场竞争、复制,品牌并非止于著名而是顾客肯为此付出溢价,才算具备护城河,然而并非所有的品牌都能够让企业拥有定价能力,品牌要能够发挥出品牌溢价的效果才能够为它带来更高的利润,像是人们喝星巴克并不只是为了想要和咖啡,有时也是为了享受在咖啡厅里的感受,在书中提到星巴克在客户离开前曾做过调查,消费者们根本记不得刚刚付了多少钱,这表示就算星巴克的定价略为提高,顾客仍然会选择星巴克,另外专利权也能够为公司带来竞争力但要注意的是专利权是有期限的,当这项专利一失败,竞争者就会纷纷加入这个于利可图的市场,因此通常来说公司只能够在专利的存续期间内赚得超额利润,但如果公司的文化就是持续不断创新的话,那就是个例外了。

 

《(一) 投资股票必修第一课-

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